开盘即破发！派格生物面临核心产品商业化与市场竞争双重考验

近日，三生(sānshēng)制药(yào)（01530.HK）与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球权益合作，这一标志性事件被视为中国创新药企通过技术授权(shòuquán)加速融入(róngrù)全球产业链的重要信号(xìnhào)，也带动港股创新药企业集体走强。然而，5月27日登陆港交所的派格(pàigé)生物（02565.HK）却成为例外，这家以慢性病创新疗法研发为核心(héxīn)的生物科技企业首日开盘即破发近14%，未能接力本轮行业上涨浪潮。 暂无商业化产品、连续多年亏损、核心产品市场(shìchǎng)竞争激烈，或是(huòshì)其难被市场认可的原因。 核心产品商业化与(yǔ)市场竞争双重考验 派格生物成立于2008年，是一家专注于自主研究及开发(kāifā)慢性病创新疗法（主要为肽和小分子药物）的生物技术(jìshù)公司，重点(zhòngdiǎn)关注代谢紊乱领域。 招股书显示，目前，该公司拥有一款核心产品(chǎnpǐn)和五款候选产品，其中，自研(zìyán)核心产品PB-119用于治疗T2MD（2型(xíng)糖尿病）的新药上市申请获国家药监局受理，处于商业化前夕；剩余五款产品尚处于研发(yánfā)或临床阶段。 图片来源：派格生物(shēngwù)招股书 此外，派格生物(shēngwù)重要产品(chǎnpǐn)PB-718是一款减肥药，主要用于(yòngyú)超重和肥胖症的治疗。目前，该(gāi)药物在(zài)我国已完成首期临床试验，预计今年开展IIb临床试验，预计2026年与FDA（美国食品药品监督管理局）、EMA（欧洲药品管理局）沟通后开始三期临床试验。根据招股书披露，派格生物核心(héxīn)产品PB-119除治疗T2MD外，亦可治疗肥胖症。 值得注意的是，招股书中指出(zhǐchū)，截至最后实际可行日期，公司无任何商业化产品。根据灼识咨询的资料，派格生物接近商业化阶段的核心产品为中国国内(guónèi)最早研发(yánfā)的长效GLP-1（PB-119的某一种应用）受体激动剂之一(zhīyī)。 派格生物(shēngwù)在招股书中表明，PB-119在中国(zhōngguó)市场将面对众多竞争对手，其在2型糖尿病方面有13个(gè)竞品，在肥胖症方面有超过15个竞品。 销售能力或(huò)成为破局关键 全球减肥药的(de)竞争日趋白热化，其中龙头企业诺和(hé)诺德(nuòhénuòdé)与礼来的竞争备受关注(guānzhù)。光大证券研报显示，2024年，诺和诺德的Wegovy的销售额超过80亿美元，礼来的Zepbound销售额为49亿美元。尽管Zepbound具有更优的减重效果(xiàoguǒ)，但诺和诺德在营销方面大规模的投入和出色的营销策略使得Wegovy市场占有率(shìchǎngzhànyǒulǜ)更高。 公开资料显示，仅在2024年6月，诺和诺德的广告展示量接近20亿次，投入Wegovy的广告活动媒体支出估计为(wèi)4200万美元。从二者的市场竞争经验来看，未来减肥药市场的销售业绩(yèjì)并不(bù)完全取决于临床(línchuáng)数据，随着国产减肥药即将步入商业化(shāngyèhuà)，销售能力将成为企业未来竞争优势的关键要素。 从目前情况(qíngkuàng)来看，派格(pàigé)(pàigé)生物的商业化能力存疑。2017年，该公司曾将PB-119及PB-718在国内的独家商业化权授予天士力（香港(xiānggǎng)），但该协议于2023年终止。从天士力（香港）角度看，2017年，派格生物PB-119、PB-718研发进度靠前，彼时诺和诺德和礼来也无(wú)相关产品上市。 而近些年，减肥药市场(shìchǎng)发展迅速，竞争(jìngzhēng)激烈，除诺和诺德、礼来(lǐlái)产品在国内市场的销售外，信达生物（01801.HK）、博瑞医药（688166.HK）相关产品也纷纷进入后期临床和商业化前期(qiánqī)阶段，派格生物的竞争优势逐渐弱化。 招股书显示，派格生物将使用(shǐyòng)一半的净(jìng)募集资金(zījīn)（约1.17亿港元）用于核心产品PB-119的商业化和适应症扩展，相较于行业龙头的营销投入规模，此项支出显然存在劣势。 募集资金还能撑22个月(yuè) 在无自研产品商业化现状下，派格生物一直处于亏损状态。公开财务资料显示(xiǎnshì)，2023年、2024年，该公司年内亏损分别(fēnbié)为2.79亿元、2.83亿元。截至2024年底，其账上现金及(jí)现金等价物约2839.2万元(wànyuán)。 自派格生物成立以来，共完成9轮(lún)融资(róngzī)，共计募资5030万美元和10.5亿元。招股书披露，截至最后实际(shíjì)可行日期，该公司已使用募资金额的93.77%。 中金公司是派格生物本次发行(fāxíng)的独家保荐人，此外，还有民银资本、农银国际等13家机构为(wèi)其股票发行助力。值得注意(zhídezhùyì)的是，本次派格生物共募集3.01亿港元，其中，发行费用6910万港元(wàngǎngyuán)，占募集资金(zījīn)的23.03%，招股书披露，按2024年亏损速率测算，这笔资金仅能支撑约22个月。 对比历史估值(gūzhí)，派格生物2021年科创板IPO申请时估值达(dá)100亿元，而2023年最后一轮融资投后估值已缩水至40亿元，折射出市场对其商业化前景(qiánjǐng)的谨慎态度。 （大众新闻·经济导报见习记者 赵帅(zhàoshuài)）